过去一周，美债长端利率快速上行，成为压制市场风险偏好的核心变量。其中，成长风格受到的影响尤为显著。券商策略展望报告认为，短期来看，市场或仍受海外波动、筹码结构扰动而出现震荡反复，但外部冲击并未改变A股中期运行的核心逻辑，后续随着国内政策效果逐步显现、企业盈利持续修复，反弹行情有望延续。
美债冲击导致科技股短线承压
在机构看来，近期市场调整的直接触发因素是美债利率的扰动。30年期美债利率上周盘中触及5.3%，创下2007年以来的新高，随后全球、尤其是亚洲科技板块均出现了较大程度的回调。
国信证券表示，借鉴20世纪90年代美股互联网行情经验，美债利率快速上行期间科技股表现承压。以史为鉴，因政策紧缩预期而承压的科技板块，重新恢复向上趋势的契机通常是美债利率的边际回落，以及产业层面景气继续得到验证。
开源证券分析认为，上周海外科技股调整、美债利率上行和油价上涨形成共振，全球权益市场风险偏好明显承压，并向A股传导。当前外部冲击未破坏A股中期运行的核心逻辑，但海外环境较此前明显复杂，美债长端利率、油价及全球科技股波动均有所抬升，后续投资者需要进一步降低对行情斜率的预期，并适应波动率明显抬升的市场环境。
与此同时，科技股叙事出现裂痕进一步加剧了科技板块的波动。中银国际证券表示，美债问题之所以在近期出现了显化并剧烈冲击科技板块，本质还是AI收入预期出现变化，特别是被视为AI产业天花板的人工智能独角兽企业Anthropic的年化收入预期增速落空。
中信证券认为，科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企，调整的背后是AI相关股票的远期定价问题，这其中有三个关键叙事变量：AI商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；算力优势是不是带来份额和定价权优势；当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。
中信证券表示，当前市场的共识性担忧是AI商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K形分化的收敛。
锚定A股盈利修复主线
国内经济与政策层面的支撑力量仍在，是A股中期修复的核心基础。机构认为，美债扰动更多影响短期市场节奏，难以改变A股中期运行的大方向。后续随着国内政策效果逐步显现、企业盈利持续修复，反弹行情仍有望延续。
中信建投证券表示，总体来看，本轮A股修复行情仍然有望延续。前期市场经过调整后，已经具备一定的配置性价比，并且政策托底意愿明确，下行风险可控。但增量资金尚未形成趋势性合力，存量博弈特征明显，指数向上突破需要更强的催化。科技板块交易拥挤和筹码结构出清后，继续聚焦AI算力龙头作为核心进攻方向，关注资本开支与投资回报的重新定价。同时兼顾景气与平衡，看好创新药、有色金属、机械、新能源、红利等板块。
中银国际证券表示，A股硬科技板块的盈利质量和景气度有望在半年报中得到进一步验证，但投资者的关切点或将落到更远期的收入预期及半年报里披露的订单信息上。中期仍应锚定国内盈利修复与产业景气主线，把美债波动当作节奏与仓位管理工具，而非A股趋势定价的唯一锚点。短期建议投资者多元化配置，优先关注有色、医药板块。
光大证券则认为，A股有望反弹，财报季或将是下半年最好的配置窗口。该机构表示，市场当前的核心担忧在于海外AI资本开支的可持续性，但2020年以来至少有两轮类似辩论最终均由下一期业绩数据终结，每次辩论都会伴随板块10%至20%的回调，随后行情在数月内完成修复。当前国内外科技股盈利均保持高增长，同时整体盈利增速也在PPI的带动下持续回升，全部A股半年报盈利增速有望达到15%左右。叠加政策层面的系统性支持以及A股对海外冲击敏感性持续下降，8月半年报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点。
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